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保理实务与保理资产证券化

我国保理行业正处于快速发展时期,保理在我国正在逐渐成为新兴的贸易融资工具。2013年我国保理业务总量达到3780亿欧元(约合3.19万亿人民币),比2007年的0.33万亿人民币已经增长12倍,但是我国保理业务总量和国际水平的差距还很大。据国际保理商联合会(Factors Chain International,简称FCI)统计,2012年全球保理业务总量占到全球GDP的4.2%,保理行业发达国家及地区占本地GDP的比率为20%左右,而2013年我国保理业务规模占全国GDP比重仅为5.63%,发展潜力巨大。

一直以来,商业保理企业的资金大多来自银行、互联网平台,效率不足且资金成本偏高,因此资金瓶颈一直是制约商业保理公司发展的重要问题。

未来通过交易所渠道发行资产证券化产品,将成为商业保理公司高效、常规的融资途径。基础资产与保理公司信用的叠加,使得证券化产品的信用水平超越了保理公司自身,从而获得期限、成本均优于传统银行信贷的融资条件。将来若能成功销售证券化产品的次级部分还可以实现保理资产出表,释放保理公司资本占用,更好地发挥优质商业保理公司的信用定价和风险控制能力。

一、保理的类型及与信贷业务的比较


1、保理业务的类型


保理的产品按照不同的标准可以分为不同的种类,目前业内还没有统一的分类标准。基于是否跨境交易分为国内保理与国际保理;基于保理商身份的不同分为银行保理与商业保理;基于保理商承担风险大小不同可分为有追索权保理和无追索权保理;基于是否需要债权通知分为明保理与暗保理等等。这些产品由于分类的维度不同,在实际业务中会出现一定程度的交叉重叠,而且不同类型的保理业务在操作流程以及风险把控上也会存在一定差异。


2、保理资产与信贷资产的比较


由于对保理认识不深入,很多人会将保理与信贷相混淆,但二者实际存在较大的不同。首先,信贷属于信用贷款而保理是贸易融资下的产品;其次,信贷依托于企业的信用资质而保理则脱胎于真实贸易背景下的应收账款;第三,信贷审查的对象是授信企业而保理则是基于真实贸易下的买卖双方的审查;第四,在做尽职调查时信贷只需对企业做尽调和财务分析,但是保理则须在信贷基础上加强对交易真实性的核查;第五,信贷的还款来源于借款企业的盈利,而保理则由买方还款加卖方担保回购来保障还款来源的明确性。综合来看,保理业务的风险要小于信贷风险。


二、保理的风控关键点及风险管理精细化


1、保理风控的基本认识


保理由于自身具有应收账款提前变现及促进产业链上下游企业间资源整合等特点获得快速发展,而风险的把控是保理业务的核心以及成败的关键。由于保理业务必须是构建于真实贸易基础之上的,因此约90%的风险是来自虚假合同的商业诈欺。如此一来,按照传统信贷思维进行风险把控就不能有效实现真实交易的确认。


2、保理业务应有的改变


保理风控的特殊性需要保理商在做保理业务时必须转变思维,主要表现在以下七个方面:首先,要从新的视角评估企业的信用风险--由专注企业自身风险评估转变为对整个供应链交易的评估;第二,真正评估业务的真实风险,强化对于买方资质的评估;第三,要对还款人以及回购人有清晰的认知--买方还款、卖方回购;第四,基于真实交易、付款正常下的免除抵押和担保;第五,依据历史交易纪录决定授信额度;第六,主动授信的必要性(买方没有配合进行尽调的义务);第七,额度管理要基于买方、卖方等多维度考量。


3、保理资产的风险特性


保理业务是基于应收账款的契约转让形成,因而其是交易性的融资,出货后的融资,具有担保力的融资,自偿性的融资,以及短天期的融资。在此五种保理业务特性项下,保理资产的风险特性进一步明晰。


基于保理资产的风险特性,保理风控应建立在以下四大机制基础之上:首先,要看应收账款余额及账期确认;第二,要看交易流程与历史单证查核;第三,要看买方付款的能力和付款意愿;第四,要看卖方回购能力和增信操作。这四大机制的重要性是依据顺序顺次展开,这也是与传统信贷业务在机制上的重要差异--传统信贷最注重卖方回购和增信。


4、如何做到保理业务的风险管理精细化?


涉及到保理业务的具体操作上,主要是从六大方面入手,做到风险的精细化管理。首先,确认该笔应收账款是合法的;第二,确认该笔合同的有效性,从而确认应收账款余额;第三,审查合同项下是否存在“不得转让”等限制性条件;第四,该项交易的具体账期;第五,该笔交易的应收账款如何进行登记;第六,买方在此项保理业务中具体配合事项。

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三、保理资产证券化的要点


目前,除企业附属性保理公司可以从银行获得授信取得较低资金成本外,其他保理公司获取融资仍然很难,而保理资产证券化的出现,可以很大程度上解决这一问题。


资产证券化是保理公司出于融资需求,将从各个卖方手中受让的缺乏即期流动性,但具有可预期的、稳定的未来现金流的应收账款集中起来,形成应收账款的资产池,然后对这些资产进行信用评级和分层,将它们转变成可流通的企业资产支持证券。


1、基础资产的风控先行


真正的资产证券化,专注的并不是“资产”自身,而是基于资产所产生的现金流。基础资产的质量是影响现金流的关键所在,而基础资产的质量又建立在贸易真实性等风险控制的基础上,因此要做好保理资产证券化,做好基础资产的风控是基础。


2、资产评级标准的确立


对保理ABS产品而言,入池资产的影子评级以AA级以上为佳。影子评级的依托主要在买方,同时也要看卖方,因为入池的资产都是有追索权的保理。在做ABS产品的评级时主要是看基础资产,在基础资产中涉及买方、卖方、担保方、回购方,这几个方面只要有一个强有力的抓手,就能提升整个资产包的评级。


3、资产入池标准的构建


什么样的资产可以入池?


一是合法,基础资产对应的全部合同适用法律为中国法律,且在中国法律项下均合法有效;


二是不涉及平台,基础资产项下的融资人、债务人不涉及地方政府或地方政府融资平台公司;


三是无逾期,基础资产所包含的全部保理融资债权的到期款项已按时足额偿还,无逾期偿还情形,且无其他违约情形;


四是可转让,基础资产可以进行合法有效的转让;


五是无需再保理,基础资产均来源于原始权益人自行为融资人办理的保理业务(包括原始权益人自其全资子公司受让的基础资产),不存在再保理的情形;


六是完整性,是同一保理合同项下在授信额度内已批准发放的保理融资款均已全部支付予融资人。当然,由管理人约定的基础资产筛选标准亦需重点关注。


四、保理资产证券化的未来


1、发行集合保理产品


发行集合资产证券化可以解决单个保理公司体量小的问题,但由于多家保理公司共同参与,可能存在“木桶效应”,即某一家评级较低的公司将整个资产包评级拉下来。


针对此种情况,有以下解决方式:1)明确资产单一性,采取互联网众筹的方式,各大保理公司认缴一部分。由于资产单一性,因此不存在公司评级资质对整个资产包影响的问题;2)采取统收统支的方式,各家保理公司对于各自的资产风险自己兜底,跟其他的保理公司无关。在此模式下,需要对保理公司的准入门槛进行设定。


2、从ABS到ABN的道路


在银行间市场,符合条件的非金融企业可发行资产支持票据(ABN),是以基础资产所产生的现金流作为还款支持的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。从理论上来说保理资产也可以发ABN,但不论是保理公司或者是银行目前都面临一定难题。保理公司主要面临的问题是,保理资产的证券化一般需要设计成循环购买,而ABN没有规定信托计划来作为SPV,不能设计成循环购买的交易结构。银行要发ABN则受到其代理人身份影响,因为发ABN需要构建SPV,类似于民生银行这种原始权益人的代理人如何构建SPV仍待解决。不过,未来随着保理资产规模扩大、监管制度调整,由ABS向ABN的道路也有望打通。


3、公募VS私募:各有利弊


在保理资产证券化的过程中,选择公募还是私募也是机构关注的问题。公募与私募资产证券化各有利弊,因此在具体资产证券化的操作过程中机构可以加以考量从而做出有利于自身发展的决策。